信達(dá)證券（601059）發(fā)布研報(bào)稱，直營制方面，推薦順豐控股（002352）(002352.SZ)，看好公司經(jīng)營拐點(diǎn)及現(xiàn)金流拐點(diǎn)到來后邁入新發(fā)展階段。加盟制方面，在快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”推進(jìn)下，上市公司單票價(jià)格環(huán)比顯著提升，疊加行業(yè)旺季件量增長，快遞公司業(yè)績有望顯著修復(fù);2025年以來行業(yè)格局加速分化，看好龍頭公司份額持續(xù)提升，推薦中通快遞-W(02057)、圓通速遞（600233）(600233.SH)。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

件量情況：11月快遞業(yè)務(wù)量增速5.0%，順豐業(yè)務(wù)調(diào)優(yōu)增速環(huán)比回落，申通并表丹鳥帶動規(guī)模提升

1)上游驅(qū)動及行業(yè)方面：11月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長5.0%。1-11月累計(jì)實(shí)物商品網(wǎng)購零售額11.82萬億元，同比增長5.7%，增速高出社零總額同比增速約1.7個百分點(diǎn);累計(jì)網(wǎng)購滲透率約25.9%，同比-0.8pct;累計(jì)單包裹貨值約65.4元，同比-12.9%。1-11月我國快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)1807.4億件，同比+14.9%，其中，11月快遞業(yè)務(wù)量約180.6億件，同比+5.0%。

2)公司業(yè)務(wù)量情況：11月丹鳥并表申通帶動公司業(yè)務(wù)規(guī)模提升。a)當(dāng)月值：11月快遞業(yè)務(wù)量圓通28.86億件、申通25.02億件、韻達(dá)21.75億件、順豐15.34億件，從業(yè)務(wù)量增速來看，順豐20.13%>申通14.67%>圓通13.55%>韻達(dá)-4.19%，順豐11月平均單價(jià)環(huán)比提升0.29元，從規(guī)模驅(qū)動進(jìn)階至價(jià)值驅(qū)動，有助于公司利潤率修復(fù)。b)累計(jì)值：2025年1-11月快遞業(yè)務(wù)量圓通282.60億件、申通236.37億件、韻達(dá)234.53億件、順豐151.58億件，累計(jì)增速來看，順豐27.25%>圓通18.10%>申通15.43%>韻達(dá)9.27%。

3)市場份額情況：1-11月累計(jì)快遞業(yè)務(wù)量占比來看，圓通15.6%>申通13.1%>韻達(dá)13.0%>順豐8.4%，同比順豐+0.8pct、圓通+0.4pct、申通+0.1pct、韻達(dá)-0.7pct。

單價(jià)情況：業(yè)務(wù)量調(diào)優(yōu)帶動順豐單價(jià)環(huán)比+0.29元，并表丹鳥帶動申通單價(jià)環(huán)比+0.23元

1)行業(yè)端：11月快遞行業(yè)單價(jià)環(huán)比提升1.9%。11月快遞行業(yè)單價(jià)7.62元，同比-8.3%，環(huán)比+1.9%，1-11月累計(jì)單票價(jià)格7.50元，同比-6.8%。8月以來快遞行業(yè)反內(nèi)卷后漲價(jià)效果顯著，截至11月行業(yè)單票價(jià)格較7月提升0.27元。

2)公司端：業(yè)務(wù)量調(diào)優(yōu)帶動順豐單價(jià)環(huán)比+0.29元，并表丹鳥帶動申通單價(jià)環(huán)比+0.23元。a)當(dāng)月值：11月快遞單票價(jià)格順豐13.47元(環(huán)比+0.29元)、圓通2.24元(同比-0.05元，環(huán)比+0.01元)、申通2.41元(同比+0.33元，環(huán)比+0.23元)、韻達(dá)2.16元(同比+0.13元，環(huán)比+0.05元);b)累計(jì)值：1-11月累計(jì)單票價(jià)格順豐13.73元、圓通2.19元(同比-4.50%)、申通2.07元(同比+0.89%)、韻達(dá)1.98元(同比-3.60%)。

核心總結(jié)及展望：行業(yè)單量仍有成長性，“反內(nèi)卷”漲價(jià)成效顯著，關(guān)注“反內(nèi)卷”進(jìn)展及行業(yè)格局變化

1)業(yè)務(wù)量方面：電商快遞件量規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊偃栽冢辈ル娚踢M(jìn)一步崛起背景下，一方面網(wǎng)購消費(fèi)滲透率進(jìn)一步提升，另一方面網(wǎng)購消費(fèi)行為的下沉化和碎片化推動了單快遞包裹實(shí)物商品網(wǎng)購額的下行，快遞行業(yè)相對上游電商仍有超額成長性。

2)競爭秩序方面：在快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”背景下，8月以來行業(yè)價(jià)格逐步修復(fù)，行業(yè)持續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，快遞格局或加速分化，建議關(guān)注“反內(nèi)卷”后續(xù)進(jìn)展及行業(yè)格局變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：實(shí)物商品網(wǎng)購需求不及預(yù)期;電商快遞價(jià)格競爭惡化;末端加盟商穩(wěn)定性下降。